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MLF利率下調傳遞了央行貨幣政策變化新信號嗎?

放大字體  縮小字體 樂農網  發布日期:2019-11-05  瀏覽次數:615
樂農網MLF利率下調傳遞了央行貨幣政策變化新信號嗎?
 2019年11月5日,央行降低MLF利率5BP至3.25%,為2018年央行寬松周期以來的首次央行貨幣政策工具利率下調。我們對此解讀如下:

MLF利率下調,是否降息?

按照當前央行的利率調控體系,MLF利率下調可以說是降息,也可以說不是降息。

按照歐美的降息標準,只有央行降低短期的利率目標,才是降息,基本各國央行都是針對隔夜利率的目標作出調整。

中國有些特殊,中國央行不太關心隔夜利率,而更關心7天利率,因此在沒有明確的央行目標利率的情況下,央行公開市場操作的7天逆回購利率可以被暫時認為基準利率。

也就是說,從嚴格意義上講,目前只有OMO利率下調,才是與其他國家一樣的降息。

但從另一個方面,LPR、MLF也可以被理解為降息,因為確實目的均是降低某種利率,LPR針對的是實體經濟貸款利率,MLF針對的是銀行的長期融資成本;從期限和市場化程度講,MLF的政策意圖要強于LPR。

所以糾結MLF利率下調是否降息實際意義不大,重點是看央行的意圖。我們認為,在近期市場普遍炒作豬周期、高通脹、緊貨幣的情況下,央行通過MLF利率下調,釋放貨幣政策不會因為豬價而收緊的信號,有助于穩定市場預期,降低實體經濟融資成本。

下調MLF利率的時間選擇

央行此次下調MLF利率的時間選擇著實出人意料。

市場此前普遍預計中國央行會跟隨美聯儲降息,在7-10月是市場降息預期最強的時期,當時中國十年國債收益率跌破3%,但央行卻采用了超市場預期的強硬姿態,僅僅LPR利率、降準,而沒有動MLF、OMO利率。

當時中國央行官員的表態也是偏鷹派的,例如2019年9月24日央行行長易綱表示,“我們并不急于像其他一些國家央行所做的那樣,有一些比較大的降息和量化寬松的政策”、“應該在整個貨幣政策操作的過程中,珍惜正常的貨幣政策空間,使得我們能夠在正常的貨幣政策空間中盡量長地延續正常的貨幣政策,這樣對整個經濟的可持續發展和老百姓(71.600, -0.69, -0.95%)的福祉是有利的”。

在市場一致預期寬松時,央行沒有寬松;而近期,市場一致預期通脹導致央行緊貨幣,央行卻反而降低MLF利率。

近期,市場普遍炒作豬肉,甚至看明年CPI到6%,導致債市恐慌性殺跌,債券收益率累計上行幅度將近40BP。

如果繼續放任市場炒作通脹,形成緊貨幣預期,無疑對降低實體經濟融資成本的目標非常不利,也不利于地方債提前發行等措施落地。

在這一背景下,央行通過MLF利率下調,釋放穩定市場預期的信號,既在市場預期之外,又在情理之中。

重點觀察OMO利率

從MLF利率的意義來講,象征意義大于實質意義,因為當前金融機構主要融資是隔夜和7天利率,如果7天回購利率不下調,貨幣市場利率中樞不降低,那么MLF利率下調對市場的實質影響相對有限。

從2018年年中開始,7天回購利率中樞一直在2.55%附近,期間無論多少次降準,包括LPR利率下調等,乃至推出TMLF、此次MLF利率下調,都不會改變貨幣市場利率中樞。

從目前情況看,降低MLF利率已經足以打消市場的緊貨幣預期,是否繼續通過OMO釋放強刺激信號,有非常大的懸念。

從OMO利率下調空間看,中國目前的無風險利率水平在考慮經濟增長和通脹(包括PPI)之后,處于新興市場國家的偏低水平,下調無風險利率的空間有限,且必要性存疑。

我們仍然認為,央行貨幣政策保持不松不緊的基調,即在市場預期大放水時讓市場冷靜,在市場預期央行貨幣收緊時穩定軍心,不松不緊的基調在經濟下行尚未明確觸底、通脹上行趨勢尚未結束時,是合適的。
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